原题目：大行业小公司，邦茂股份：研发收购打通上下逛，财报整洁，策略知道，步步为营

　　目前扫数工业编制中，各类机械筑立的运转都离不开传动。而只消涉及传动的规模，基础上都需求减速机，减速机正在原动机和任务机之间，起着结婚转速和转达扭矩的用意。

　　减速机梗概能够分为严密减速机和非严密减速机，后者凡是蕴涵专用和通用两品种型：

　　（1）通用减速机利用范畴普及，规格以中小型为主，产物透露模块化、系列化的特色；

　　（2）专用减速机实用于特定行业，规格以大型、特大型为主，众为非标、定制化产物。

　　（1）通用减速机利用范畴普及，规格以中小型为主，产物透露模块化、系列化的特色；

　　（2）专用减速机实用于特定行业，规格以大型、特大型为主，众为非标、定制化产物。

　　风云君正在上期给行家分享过严密减速器行业上市公司中肆意德(002896.SZ)，详情请下载市值风云APP查看。

　　通用减速机行业市集界限较大，竞赛激烈，聚集度较低，前十大缔制商的邦际市集份额合计约20%。行业两大巨头差别为SEW和西门子，其他邦际著名减速机企业蕴涵伦茨、布雷维尼、邦飞利、住友、诺德等。

　　公司的减速机产物首要分为两大类：齿轮减速机、摆线针轮减速机，另外还蕴涵“GNORD”减速机。

　　上逛方面，减速机原原料首要蕴涵铸件、锻件、电机和轴承等，2021年原原料本钱占比77%。

　　2020年，公司以1500万元收购了泛凯斯特51%的股权，泛凯斯特首要产物为灰铁件和球铁件。通过控股泛凯斯特，打通了上逛铸件原原料临蓐闭节。

　　2019年，向江苏智马科技有限公司（以下简称“智马科技”）增资2500万元，持有其20%股权。智马科技正在伺服电机规模具有成熟的工夫，产物线遮盖伺服驱动器、伺服电机、变频器和永磁同步电机。

　　通过参股智马科技，间接打通上逛电机供应链。2020年公司笼络智马科技及著名变频器缔制商，推出“智能水统治检测编制”，发轫变成传动编制团体处理计划。目前官网产物显示中扩充三相异步电机、伺服电机和变频器。

　　下逛方面，减速机利用行业较为普及，险些涵盖邦民经济的各个规模。2021年前五名客户出卖额占年度出卖总额8.93%，下逛聚集度较低。

　　公司选取经销与直销相贯串的出卖形式，2018年经销商收入占比为57.8%，前五名客户均为A类经销商。直销收入占比为42.2%，2018年前100名直销客户行业漫衍如下图所示：

　　凭据官网，目前客户首要聚集正在冶金、橡胶、石油化工、生态环保、工程呆板和起重呆板等行业，整体情形如下：

　　（1）冶金行业：青山控股、铜陵有色金属集团、中冶集团、宝武集团、鞍钢集团、首钢集团等；

　　（1）冶金行业：青山控股、铜陵有色金属集团、中冶集团、宝武集团、鞍钢集团、首钢集团等；

　　（1）经销商编制：截至2021年，共有78家专营公司产物的A类经销商，是出卖汇集的重心力气。经销商的出卖区域遮盖中邦绝人人半省份；

　　（2）模块化临蓐：公司具有3万众种零部件种别，可通过分歧模块化组合临蓐出15万种以上产物型号；

　　（3）核心行业打破：近两年核心霸占工程呆板行业，得到昭彰进步，此外2021年创制行业拓展部，进一步加大新兴行业、虚亏行业的拓荒。

　　（1）经销商编制：截至2021年，共有78家专营公司产物的A类经销商，是出卖汇集的重心力气。经销商的出卖区域遮盖中邦绝人人半省份；

　　（2）模块化临蓐：公司具有3万众种零部件种别，可通过分歧模块化组合临蓐出15万种以上产物型号；

　　（3）核心行业打破：近两年核心霸占工程呆板行业，得到昭彰进步，此外2021年创制行业拓展部，进一步加大新兴行业、虚亏行业的拓荒。

　　（1）高端市集门槛高，份额首要被外资巨头SEW和西门子攻陷，需参加研发争取份额；

　　（2）中端市集属于齐备竞赛市集，目前公司首要聚焦于中端市集，但因为竞赛激烈，仍需出卖参加来支持并推广市集份额；

　　（1）高端市集门槛高，份额首要被外资巨头SEW和西门子攻陷，需参加研发争取份额；

　　（2）中端市集属于齐备竞赛市集，目前公司首要聚焦于中端市集，但因为竞赛激烈，仍需出卖参加来支持并推广市集份额；

　　正在经销商为主的出卖形式下，核心行业和高端市集打破首要靠研发完毕，从财政数据来看，研发参加近几年提拔昭彰。

　　运营方面，公司时代用度率大致上逐年降落，运营出力有所改观。近几年研发用度率和处置用度率稳步提拔、出卖用度率逐年降落，大致透露出从强出卖向强研发和强处置渐渐变化的趋向。

　　此外上下逛聚集度均不高，下逛涵盖工业的各个细分规模，属于大行业内的小公司。

　　研发方面，工程呆板专用减速机举动公司肆意成长的新兴交易，也是研发的核心。

　　工业减速机正在工程呆板规模的利用场景首要蕴涵挖机、塔机、汽车起重机、高空功课平台、旋挖钻机等。

　　个中，挖机和塔机对减速机的需求占到总量的80%，但挖机配套的行走和反转减速机工夫壁垒高，首要被外资品牌艾迪、韩邦斗山、日本KYB等巨头攻下，没有邦内大型减速机厂商进入。

　　塔机减速机工夫壁垒相对低，为静止功课，且对减速机体积恳求更低，外资品牌列入较少，更容易举动切入口。

　　2019年公司配套于兴办行业的塔机反转减速机研发试制获胜，完毕小批量出卖。

　　公司通过收购莱克斯诺齿轮箱交易打制出“GNORD”高端自决品牌减速机，产物从中端拓展到高端，他山之石可攻玉。

　　莱克斯诺集团，是美邦最大的动力传动产物的缔制商和供应商，具有北美60%的市集据有率。

　　公司全资子公司捷诺传动于2020年10月以580万美金收购常州莱克斯诺传动筑立有限公司正在中邦具有的与齿轮箱相闭的局部交易及交易资产，并顺遂达成职员、资产的交割，维系了常州莱克斯诺原有95%以上的供应商及客户。

　　收购达成后，公司以全新的“GNORD”品牌开荒减速机高端市集。捷诺传动目前的首要产物系列为S4系列齿轮马达、CZ齿轮箱以及ABB机械人专用齿轮箱。

　　“GNORD”减速机于2020年10月早先功勋收入，2021年产物放量昭彰，声明高端品牌树立得到必然收效。

　　市集方面，捷诺传动已开荒锂电浆料搅拌减速机市集，核心客户无锡罗斯、广州红尚、宏工科技、金银河的出卖额均完毕大幅拉长。

　　（2）ABB机械人用减速机新品5500型号通过挪威满负荷疲倦测试，完毕小批量供货；

　　（3）非标HB系列产物获胜行使于振华港机美邦项目，产物机能得回客户认同；

　　（4）GLW系列反转减速机完毕批量出货，配套于下逛龙头徐工呆板的大中型塔机；

　　（2）ABB机械人用减速机新品5500型号通过挪威满负荷疲倦测试，完毕小批量供货；

　　（3）非标HB系列产物获胜行使于振华港机美邦项目，产物机能得回客户认同；

　　（4）GLW系列反转减速机完毕批量出货，配套于下逛龙头徐工呆板的大中型塔机；

　　公司通过收购严密减速器相干公司局部交易，由通用减速机拓展到专用减速机，进一步涉足工业机械人规模。

　　2021年11月控股子公司邦茂严密传动（常州）有限公司创制，以下简称邦茂严密。

　　同期邦茂严密达成对安徽聚隆机械人减速器有限公司、安徽聚隆启帆严密传动有限公司与减速器相闭的局部交易及交易资产的收购，首要为谐波及RV减速器相干资产，同时委派其原有的重心工夫职员为邦茂严密传动交易部总司理。

　　横向的两次着手，都是选取收购标的公司相干交易资产的步地，且都保存了原有重心工夫职员，方针明了、操作相对谨慎。

　　透过公司众方位的结构，基础能够看出其成长策略，即针对核心行业举行研发打破，此外通过交易资产收购的步地拓宽产物线、延迟家产链，团体策略知道。

　　2020年之前，公司毛利率基础维系稳步提拔。2020年和2021年毛利率呈现下滑，首要是因为本钱端原原料价值上涨以及新筑产能界限不经济所致。

　　2021年净利率下滑首要是因为股权饱舞用度扩充所致。凭据年报，剔除股权饱舞用度影响后的归属于上市公司股东的净利润为4.98亿元，据此调动后净利率为16.87%，比拟2020年如故呈现了提拔。

　　近两年跟着毛利率下行，现金轮回周期有所耽误，好像意味着议价才华面对寻事，然而若是拆解来看的话，会涌现情形有所分歧。

　　对下逛的收款账期（应收账款周转天数）从2016年往后继续维系下行态势，基础声明公司对下逛具备必然的议价才华。近两年卖货周期（存货周转天数）呈现了昭彰上行，首要是因为本钱端原原料价值上涨过疾导致。

　　2016年往后公司营收均维系拉长，个中2021年营收拉长明显，首要是因为下逛规模中，明净能源发电、沙石骨料、锂电池缔制、安装式兴办、化工搅拌、环保等行业景心胸较高，进而有用动员了减速机销量。

　　（1）2016年至2020年，连接五年归母净利润增速高于营收增速，2021年增收不增利；

　　（2）2021年受毛利率下滑的影响，归母净利润增速低于营收增速，但营收增速革新高；

　　（3）2022年一季度营收同比下滑5.1%，归母净利润同比下滑18.5%。

　　（1）2016年至2020年，连接五年归母净利润增速高于营收增速，2021年增收不增利；

　　（2）2021年受毛利率下滑的影响，归母净利润增速低于营收增速，但营收增速革新高；

　　（3）2022年一季度营收同比下滑5.1%，归母净利润同比下滑18.5%。

　　公司团体欠债率不高，欠债首要为应付单据和应付账款，其次为预收金钱。近五年均无有息欠债，财政方面较为庄重。

　　一方面是2018年和2019年的正在筑工程连续转固，此外一方面是近期为扩产而新增的机械筑立较众。

　　现阶段公司正正在主动结构和扩筑产能。眼前募投产能正正在渐渐开释，个中“35万台减速机项目”于2021岁晚已发轫达产约23万台。新增产能短期因为界限不经济会影响毛利率显露，但中永远来看为后续市集开荒奠定产能底子。

　　短期来看，毛利率面对本钱端压力，但净利率显露庄重。2021年营收增速有所打破，产能结构和市集开荒收效昭彰。

　　能够大致推断，另日生长的重心首要正在于两个方面：一是本钱端的管控，二是市集端的开荒。公司内生、外延方面的结构也基础环绕正在这两个方面。

　　个中下逛市集开荒是闭节，若是下逛可以不断掀开地势，就能具备生长性。以恒立液压为例，其生长的闭节外部条目是下逛工程呆板行业的景心胸提拔，再加上本身修炼内功，控制住时机，才博得高速成长。

　　此外需求留心的是，公司4.74亿股限售股已于2022年6月15日解禁上市，占总股本比例为71.51%。

　　举动一家大行业内的小公司，邦茂股份研发和出卖双驱动的贸易形式相符眼前通用减速机行业的市集特色。

　　交易方面，公司通过控股或参股打通上逛原原料供应闭节，靠研发和参股打破下逛核心行业，通过收购交易资产的步地拓宽产物线。

　　（1）2016年至2020年，连接五年维系双拉长态势，且归母净利润增速高于营收增速，2021年营收增速创史籍新高，但增收不增利；

　　（2）2020年之前毛利率基础维系稳步提拔，近两年因原原料价值上涨及新增产能界限不经济导致毛利率呈现下滑；

　　（3）2021年净利率下滑首要是因为股权饱舞用度扩充所致，调动后净利率为16.87%，近五年净利率基础维系稳步提拔；

　　（1）2016年至2020年，连接五年维系双拉长态势，且归母净利润增速高于营收增速，2021年营收增速创史籍新高，但增收不增利；

　　（2）2020年之前毛利率基础维系稳步提拔，近两年因原原料价值上涨及新增产能界限不经济导致毛利率呈现下滑；

　　（3）2021年净利率下滑首要是因为股权饱舞用度扩充所致，调动后净利率为16.87%，近五年净利率基础维系稳步提拔；

　　眼前下逛行业散漫，且首要为古板行业，下逛跟团体工业景心胸联系较大，后续需求正在细分高景心胸行业完毕打破，才华迎来高速成长。

　　眼前工业自愿化、邦产取代趋向昭彰，从目前的结构来看，邦茂股份正走正在精确的道道上。